刚刚！中国信达携200亿全面进攻破产重整市场

近日，中国信达发起设立危困企业投资基金（二期），基金注册规模达200亿元，用途为强化破产企业纾困救助。据悉，二期基金已经通过为北京某日化集团破产清算提供资金支持，化解该集团5家破产企业职工债权风险，帮助企业引入产业投资人，解决500余名职工工资停发、社保断缴等实际问题。

2017年12月28日中国信达设立中央金融机构第一支专注于破产业务的投资工具——中国信达危困企业投资基金（一期）参与项目涉及机械制造、医药物流、有色金属、钢铁和房地产等领域，投资地域主要分布在东北三省等破产项目高发地区，以及北京、浙江、山东等经济发达地区。截至2022年12月31日，已落地大连机床、圣光集团、山东齐星等23个项目，涉及金额88.05亿元。

根据最高人民法院统计，2020年，全国审结破产重整案件728件，盘活资产4708亿元，涉及532家企业。2021年审结破产重整案件732件，盘活资产1.5万亿元，同比增长218%，让745家困境企业再获新生，同比增长40%。

2021年及2022年，破产重整市场尤其是上市公司的破产重整为投资人带来的平均成本收益率高达167.39%。

而金融资产管理公司擅长梳理债权债务关系，有着庞大的资源网络，拥有充沛的资金来源……可凭借以上多重优势正在发力万亿规模的破产重整市场。

2022年，长城资产也研究设立破产重整基金，中国华融也组建了初具规模的破产重整团队专攻该领域。

近年来，在日益剧烈的行业竞争格局下，金融资产管理公司已经彻底告别了过去粗放式、高增长阶段，依靠“硬清收、打包处置”等传统经营手段所带来的增量已经达到极限，投行化的经营模式成为其新的利润增长点。

投行化经营不良资产主要有五种方式，一是收购重组模式。二是破产重整模式，三是债转股模式；四是上市公司并购重组模式，五是重组基金模式。

其中破产重整模式主要通过充分调动各方利害关系人的积极性，共同拯救企业，从根本上恢复企业生产经营能力，实现企业的再生价值。资产公司可以发挥自身专业优势，充当企业破产重整的价值发现者、风险防控者、资金支持者、资源整合者和经营管理者等全产业链角色，积极联手实力产业投资者共同推动破产重整。典型的成功案例如中国华融参与的辉山乳业、长城资产参与的*ST超日破产重整。具体的细分模式主要有：

1.共益债融资模式。主要针对进入破产重整的企业存在债权债务关系非常复杂、资产权属不明、价值难以评估、重组周期长等而设计。在具体操作方案上，一般采取先收购债权，组建破产重整基金并设立SPV运营主体，再进行共益债务投资，后推进企业重组的实施步骤。该模式在退出安排具有优先权的设计，相对于权益类融资、债转股、资产出售等混合融资模式，风险更为可控。

2.承债式收购+存续重整模式。该模式主要是针对具有较优质资产的破产类企业，包括房地产类、符合政策支持的实体类项目等。一般先通过设立“破产重整基金（及SPV运营公司）”，对目标企业资产或股权进行承债式收购后，再推进破产重整。资产公司在承债式收购取得目标企业控股权后，通过引入产业投资方，利用自身资产处置优势和产业投资人产业运营优势开展存续式重整，帮助目标企业摆脱困境。在债权和股权的混合交易设计下，可以实现资金投放的短期收益和未来超额利润。

3.债权收购+存续式重整+债转股模式。该模式主要针对行业龙头企业或具有高成长性的企业，通过设置债转股选择权、认股期权等方式，赋予债权方或投资方更多选择权利，提高其参与重组积极性。在方案设计上，还可嵌入信托或基金架构，将原债务人、新进产业投资者等捆绑设计收益分配方式，由基金或信托计划层面为企业提供融资安排。

破产重整投资利润有多丰厚？

2022年11月，证监会发布《推动提高上市公司质量三年行动方案(2022-2025)》，提出要“优化上市公司破产重整制度，支持符合条件且具有挽救价值的危困公司通过破产重整实现重生”。

近年来，资本市场对于上市公司破产重整的认知正在趋于理解和认同，政府、监管机构、法院及相关各方对推进困境上市公司进入破产重整程序所持的态度也越来越积极，上市公司破产重整正在趋于常态化、市场化，并已成为解决困境上市公司问题的重要途径之一。

自2019年以来，我国上市公司破产重整数量明显上升，上市公司重整案件数据急剧增加。而从目前已经完成重整的企业来看，大多数企业都实现了风险出清，并“脱胎换骨”。据统计的2018-2021年期间获得法院受理破产重整的41家上市公司中，截至2022年6月30日，已有40家已完成重整。

近四年以来，截至2022年底，以A股上市公司作为被重整主体的案例已超过50例，其中大多数都为重整投资人带来了不错的收益。以2021年及2022年完成重整的上市公司来看，不完全统计了27家可公开查询并计算入股成本的企业，发现其中24例的重整投资人（产业投资人和财务投资人合并计算）都取得了正向收益，平均成本收益率高达167.39%。

重整的投资机会主要有五类，包括银行不良债权投资、产业投资、财务投资（包括共益债）、低效资产处置投资和二级市场投资。

这些公司的重整经营方案主要以上市公司原有的主营业务为基础展开，通过剥离低效资产、完善内部治理、提升管理水平、降低成本费用、注入新的资产或业务等方式，改善上市公司的持续经营能力和盈利能力。

较典型的如由*ST基础重整而来的海南机场、由*ST松江重整而来的卓朗科技、由*ST东网重整而来的东方智造、由*ST嘉信重整而来的福石控股等，都通过破产重整改头换面，其重整投资人也获得了较为丰厚的投资收益。

截至2023年1月20日，海南机场每股股价为4.84元/股。这也就意味着，海南发展的成本收益率高达72.97%。

此外，天津津诚国有资本投资运营有限公司和张坤宇入股*ST松江的成本为1元/股，而截至1月20日已更名的卓朗科技股价为6.88元/股，成本投资收益率高达588%。