橡树资本“光速”处置恒大资产，致其巨亏55.6亿

11月6日，恒大集团发布“资产接管人出售资产”的公告，恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务，而恒大集团在此项目上将亏损7.7亿美元。橡树资本能否在恒大债务中成功上岸不得而知，但其对于“瑕疵地块”的处置能力有目共睹。

橡树资本没有耐心了

恒大元朗地块位于香港北部城郊地带，是2019年恒大以47亿港元的价格从香港本地开发商恒基兆业手中购买而来。在补完42亿地价之后，恒大集团在该项目的总成本超过89亿港元。

公开资料显示，该项目定位是低密度豪宅，规划中有一座25万平方尺、面积冠绝全港的独立别墅，室外设私人花园、泳池，被坊间称为”凡尔赛宫“，可供一个家庭三代共24位成员同住。一旦落成，将大幅超过香港礼宾府（约9.67万方尺），成为全港最大楼面面积的住宅单位。项目按计划分4期兴建，提供268幢洋房，总住宅楼面约89.3万平方尺，按照目前项目周边每建筑平方尺约9000港元的二手均价，保守估计总货值约80亿港元。

恒大集团将地块作为抵押资产获得了橡树资本了5.2亿美元的融资。但未能偿付到期债务。11月6日，恒大集团发布公告称，香港元朗的一宗未开发住宅用地已被资产接管人以6.37亿美元（按照11月8日汇率计算约46亿人民币）价格出售，用来偿还恒大所欠债务，而恒大预计在该项目上的交易将亏损7.7亿美元（折合人民币55.6亿元），可以说恒大在此项目上“血亏”。

当初橡树资本接管香港元朗地块时，并不被看好，因为该项目还涉及”改划“。”改划“指地产商向香港规划委员会提出申请，将原用途为农地、绿地、池塘等的土地，转变为住宅开发用地。在香港，”改划“土地的投资开发往往是持久战。所以元朗地块是存在“瑕疵”的。

但从今年2月橡树资本接管该资产到如今成功卖出，只用了8个月时间；投入5.2亿，出手6.37亿，不到两年的时间差价1.17亿美元，折合人民币8.45亿，“华尔街秃鹫”在这个项目上应该已经成功上岸。

橡树资本创始人霍华德-马克斯公开发声：如果橡树资本不能接管用于违约担保的（恒大）资产，那将是玩忽职守。他也曾表示：成功投资不良资产有三个要素，首先是目标公司出现不理智的借贷，第二是无法偿还债务，第三是可靠的债务重组和法律机制。

难道是其在提供贷款的时候就已经预测到了恒大危机？我们不得而知，不过橡树资本是否真的能在恒大身上狠赚一笔还要看另外一个项目。

橡树资本最终能否成功抄底？

2021年1月，橡树资本一共提供了10亿美元的担保贷款，其中5.2亿贷款的抵押物是上述恒大香港元朗地块，还有4亿多美元注入了恒大江苏启东海上威尼斯项目。

海上威尼斯占地8968亩，在2006年之前还是江苏启东的一片滨海区域，为了把长江入海口黄绿色的海水变蓝，恒大采用围堤筑坝的方式，围出7.2平方公里的海域，用来打造这个如同海市蜃楼般的超级项目。据《环球企业家》在2008年发布的报道，一份启东海洋局文件显示，为了规避审批权限的限制，当地政府先将包括恒大集团在内的几个大块填海项目打包成区域用海规划，获得审批。

恒大海花岛项目也是同样的配方。

在该项目上，恒大已经投资了300亿人民币。但今年3月，橡树资本已经控制了该项目，项目主体公司股权目前已经归属于橡树资本。后期要如何处置决定着橡树资本是否能用10亿美元撬动恒大数百亿资产。

橡树资本在恒大事件上再次验证了其投资眼光以及“抄底”的时机精准。

在房地产困局到来之前，其就早早买入了中国房企的债券。而这正是橡树资本的擅长。据了解，橡树资本的不良资产业务扎根于信用市场，主要投资于高收益债券和可转换债券，并平均占据美国高收益债1/3的市场份额。在此基础上，橡树资本逐渐发展了一系列相互补充的策略体系，包括不良债权策略、企业债权策略、控制型投资策略、可转换证券策略、房地产策略以及特殊机遇投资等。其中，不良债权策略既包括运用杠杆贷款、债权投资、股权投资、证券收购、直接收购等方式以三年期为主的不良机遇策略，也包括利用杠杆、做空和衍生品等手段，更积极、更短期的价值机遇策略。企业债权策略主要针对遭遇暂时困难而降级、但仍具有发展潜力的企业开展债权投资；手段包括防御型高收益债投资、优先级贷款、夹层融资、贷款抵押证券投资等。控制型投资以控制为目的投资不良资产，包括为问题或受压企业提供融资，购买不良证券并伺机进行债转股等。