“江西猪王”没能挺过猪周期

“江西猪王”林印孙，用35年时间，从濒临破产的县国营饲料厂厂长，变成江西首富。但在“最强猪周期”顶部其选择大举扩张最终遭到反噬，一手搭建起来的“正邦帝国”，面临破产重整。

10月25日，正邦科技发布公告，称债权人锦州天利粮贸以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，向法院申请对公司进行破产重整。南昌中院已决定对其启动预重整。

猪肉价格涨了 正邦科技却倒了

正邦科技之所以落到今天这个地步，很大一部分原因是源于猪周期这个“怪圈”。

所谓的猪周期，其实就是一个围绕猪价波动的“循环圈”：猪肉价格上涨——母猪存栏量增加——生猪供应增加 ——猪肉价格下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——猪肉价格上涨，在这个“循环圈”中，所有的操作都是围绕猪价来展开的。

《2022年第二季度中国货币政策执行报告》提及，2006年以来我国大体经历过四轮“猪周期”，每轮历时四年左右，前1.5至2年为价格上行期。

第一轮周期从2006年7月-2010年6月。其中，2006年7月至2008年3月为上行周期，历时20个月，价格从11.18元/公斤涨至26.21元/公斤，涨幅134.44%；2008年3月至2010年6月为下行周期，历时27个月，价格从26.21元跌至14.86元，跌幅43.30%。

第二轮周期从2010年6月-2014年4月。其中，2010年6月至2011年9月为上行周期，历时15个月，价格从14.86元/公斤涨至29.79元/公斤，涨幅100.47%；2011年9月至2014年4月为下行周期，历时31个月，价格从29.79元跌至17.17元，跌幅42.36%。

第三轮周期从2014年4月-2018年5月。其中，2014年4月至2016年4月为上行周期，历时24个月，价格从17.17元/公斤涨至30.32元/公斤，涨幅76.59%；2016年4月至2018年5月为下行周期，历时25个月，价格从30.32元跌至15.86元，跌幅47.69%。

第四轮周期从2018年5月-至今年二季度。其中，2018年5月至2019年10月为上行周期，历时17个月，价格从15.86元/公斤涨至56.02元/公斤，涨幅253.22%；2019年至今为下行周期，目前，猪肉价格处于双底阶段，双底分别出现在2021年10月和今年的4月。

作为生猪的主要供应者，猪企自然也是跟着猪周期一起走，当猪肉价格上涨的时候，猪企的利润也会增加；而当猪肉价格下跌的时候，猪企的利润则会减少。

不过，面对这个经济规律，很多的上市猪企为了从同质化严重的同行中脱颖而出，往往会选择和猪周期进行斗争——在猪周期上行的末端或下行期选择逆势扩张，以图扩大产能“熨平”猪周期，应对猪肉价格下跌导致的利润减少。但其中却有两个巨大的隐患：其一是猪企并不知道每一轮猪肉的下行期会有多长，价格会跌得多深，一旦跌穿了成本价就会导致巨亏的出现；其二则是逆势扩张对资金链有很高的要求，一旦资金链断裂就将万劫不复。

作为上市猪企、江西养猪大户的正邦科技，正是选择了上面这个逆势扩张的方法，但很不幸——上面提到的两个隐患，全都被正邦科技踩到了。

而正邦科技正是在2020年的年末、上一轮猪周期上行阶段的末端选择了扩张，最终2021年猪价的大幅下跌，于2022年4月下行至阶段低点。4月下旬以来猪肉价格趋于上行，尤其是6月下半月后涨价加快、上行曲线斜率变陡，平均批发价在6月16日至7月15日的一个月时间内涨价逾40%，意味着新一轮“猪周期”已经开启。农业农村部监测数据显示，10月10日-10月16日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为27.34元/公斤，环比上涨6.2%，同比上涨98.8%。

尽管新一轮猪周期开启，但对于正邦科技来说意义已经不大了。

资不抵债 正邦科技“躺平”

2021年正邦科技全年亏损达到了惊人的188.19亿，几乎一天亏掉5000万；此外，2021年正邦科技的现金及现金等价物更是流出了98.94亿，现金及现金等价物从2020年的117.11亿下降到了18.7亿，资产负债率已达102.88%。

资金链越发紧张。6月，正邦科技及部分子公司合计5.42亿元商票兑付逾期，危机的魔盒被打开。

随后，公司被媒体曝出，在全国多地拖欠养殖户的代养费、押金，饲料供应短缺，甚至出现了“猪吃猪”的惨剧。

无奈之下，正邦科技只能通过资产出售等手段，紧急回笼资金。2月，与大北农签署协议，转让位于云贵川等西南地区8家饲料子公司股权，交易价格暂定为20-25亿元。在这笔交易中，正邦科技卖的不只是子，还有市场。双方约定，交易达成后，正邦科技及关联方，十年内不能在整个西南地区开展饲料销售业务。

但9月30日，大北农公告称，在对标的审计和评估过程中，正邦科技没有充分配合，导致相关报告无法出具；正邦方面，拒绝按照协议，配合公司参与过渡期管理工作；正邦收到预付款后，未按协议将资金用于标的公司的债务清理。大北农认为，正邦科技的行为已构成违约，导致收购无法正常推进。因此，决定终止收购，并向法院提起诉讼，要求退还5亿元预付款，并承担相应利息及违约金，合计6.09亿元。

今年10月，正邦科技董事会又通过决议，拟将5家养殖业务子公司，以5.39亿元转让给湖北粮食公司。这对公司的巨额债务来说杯水车薪。

此时的债权人们已没有太大的耐性了。此次申请其破产重整的锦州天利粮贸是正邦科技的长期供应商，主要为公司提供玉米等原料。

如今，正邦科技剩下有价值的资产并不多，当下最值钱的莫过于500万吨的饲料项目，而这一项目今年上半年营收则为46.91亿，为其带来了3.25亿的利润。

不过作为一家以饲料业务起家的企业，若出售了饲料业务，正邦科技也就站在了“悬崖”的边上了。

从种种迹象来看，虽然正邦科技努力自救，但面对此前因为举债扩张而挖下的“巨坑”，目前可打的牌确实不是很多。或许对于这家曾经的养猪大户而言，破产重组才是最好的归宿。