城投试水债务重组

近日，有城投公司债务重组方案在市场上流出。根据协议条款，投资人将作出一定的让步，其权益也将受到一定的影响。如何在债务重组过程中减少对投资人的影响？城投公司面对债务重组应该做好哪些准备？中证鹏元研发部高级董事袁荃荃表示：“如果城投债被纳入债务重组的范围，建议以试点的形式有序开展，目的在于确保债券市场健康有序发展，确保金融市场总体稳定。”

来源丨中国经营报

可选方案

目前市场上并未有城投公司通过官方渠道正式公布“一揽子”的债务重组方案，只有针对少部分债务与部分相关债权人协商进行重组的情况。

从实践情况看，目前实施过债务重组的城投公司主要包括以下特征：一是资产质量一般，流动性较弱，即时变现能力一般。但中长期而言有相对稳定且持续的变现能力，比如拥有收费路产、租赁物产、旅游景区等；二是存量债务规模较大，短期内集中到期债务较多，偿债能力暂时性不足。但中长期而言有望通过资产运营、业务开展、外部支持等产生利润和现金流，并逐渐充实偿债资金，让公司重新焕发生机。从市场上已有的案例来看，债务重组中较多采用“展期+降利息”的方案，也有一些采用“展期+调升利息”的方式促成债务置换，但这种处理方法只能暂时缓解城投公司的偿债压力，实质上却又增加了利息负担，此外还有一部分采用资产抵偿的方式，债转股的情形最少。

对于化解存量债券的具体举措来说，袁荃荃建议，一是采取“展期+降利息”，通过展期来缓解债务到期的需求，通过调降利率来实质性减少利息负担；二是现金偿付，通过对持有的资产如商业用房、酒店、厂房等，进行处置和获取政府支持来取得一定的偿债资金。需要提醒的是，资产处置过程较为漫长，且过程中要防止因过度压价而造成国有资产流失；同时获取政府支持应注意合规，避免涉及违规新增隐性债务和虚假化债；三是采取资产抵偿，直接把资产转移给债权人以抵偿债务，但考虑到金融机构接手相关资产后会面临运营上的挑战，所以符合条件的资产较为有限；四是由城投公司和债权人共同寻找符合条件的资产收购方，把资产和债务全部带走，也即债权人需要重新与资产收购方就偿债方案协商约定，新方案下的债务利息也会较原债务利率有所下降，但应高于“展期+降息”形式下的利息水平，原因在于变更偿债主体后，债权人所面临的回收风险可能会加大，需要有更多的风险溢价以促成这一选择。

在当下的背景之下，还可以通过政府主导参与城投债务重组，“可以整合优化国有资产，将优质的资产、资源等注入到城投公司，提升其信用资质，增强其再融资能力，降低其融资成本，同时提高其资产运营效率和造血能力，逐步通过经营收益来化解存量债务。”

今年以来，防范化解隐性债务已经成为各地方政府和城投平台的重要任务之一。国务院1月发布《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，文件明确指出“按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”。

从上述文件内容来看，城投公司债务重组是可能涉及隐性债务的。对此，袁荃荃认为，实践中，城投公司进行债务重组是否涉及隐性债务并不确定，原因在于每一笔债务是否属于隐性债务是很难从公开市场查证的，需要更层次地调查。

总之，城投公司在提出债务重组方案之前，一定要做充分的自查，最好能同时聘请专业第三方机构客观评估自身的经营风险、财务风险等，以准确地判断自身是否符合进行债务重组的相关条件，否则即便提出了债务重组，也很难被债权人信服和接受。不过，目前来看，城投公司所开展的债务重组都经过了各方的严密论证，方案制定方面也比较谨慎，与债权人之间的沟通也比较充分，风险总体可控。