私募股权母基金ESG投资指南：负责任投资政策与理念的制定

　导读

2021年第二季度可持续基金市场尽管没有达到我们在第一季度看到的创纪录的1853亿美元资金流入，但其受欢迎程度仍在继续增加，今年6月底，全球可持续基金资产增长12%至2.24万亿美元。另外，资产管理公司继续调整和设计可持续产品，第二季度在全球范围内推出了177款新的可持续产品，目前正式考虑ESG因素的基金总数已经达到4，929只。

作者丨刘钊

编辑丨熊巧

1 GP和LP对ESG的积极关注

2021年4月，投资管理公司Natixis Investment Managers发布报告，对全球范围内对500家投资公司、400家基金公司的调查结果显示近三年来越来越多的专业人士在投资决策或配置基金时考虑ESG因素。且多个权威调查显示，以ESG为核心的主题投资获得约一半私募股权LP和GP的青睐。2021年4月，贝恩公司发布的《2021年中国私募股权市场报告》报告观察到亚太地区大约一半的投资者积极寻找ESG相关领域的投资机会，半数以上的受访GP表示自己正在寻找那些对于社会或环境产生积极影响的投资机会，如今，接近70%的尽职调查中包含ESG因素。科勒资本2021年对全球111家私募股权投资者的调查表明，47%的LP认为，采用稳健的ESG政策将提高他们的长期私人股本回报，只有十分之一的有限合伙人认为，采用ESG政策将导致回报率下降。 

图：不同主体在投资时考虑ESG因素的比例，资料来源：Natixis，母基金周刊整理图：不同主体在投资时考虑ESG因素的比例，资料来源：Natixis，母基金周刊整理
*职业基金投资者包括独立财务顾问、有线电视公司、注册投资顾问、保险公司投资平台、私人银行和家族理财办公室

作为母基金同侪的各类职业基金投资者表示出不同的关注ESG的理由，超六成的职业基金投资者是为了迎合投资者的需要而考虑ESG因素，四分之三的职业基金投资者认为投资者对ESG的关注是出于社会责任考量，另有一半认为是为了追随ESG主流趋势。

图：职业基金投资者关注ESG的理由及比例，资料来源：Natixis，母基金周刊整理图：职业基金投资者关注ESG的理由及比例，资料来源：Natixis，母基金周刊整理
2　私募股权母基金ESG投资

在私募股权投资中，负责任投资（即ESG投资）是指在尽职调查过程、投资持有期和退出时，将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资决策和主动权的做法。由于以母基金为代表的有限合伙人（LP）与投资组合公司的关系具有一定距离，且资产具有非流动性。因此，有限合伙人必须通过关注普通合伙人（GP）的投资流程以确保他们能够识别和管理未来的ESG风险和机遇。

为了更有效地监督和影响GP的ESG整合方法，母基金应使用一套完整的流程，评估和监控子基金的负责任投资方法。LP可以要求基金管理人使用或完成联合国责任投资原则组织（The United Nations-supported Principles for Responsible Investment ，后文简称为UN PRI）制订的有限合伙人责任投资尽职调查问卷作为ESG对基础基金进行尽职调查的基础或在基金募集期间进行尽职调查的基础。

中国证券投资基金业协会最新发布的年度数据显示，中国证券投资基金业协会已备案的私募股权母基金数量为2730只，规模达到了1.08万亿元人民币，私募股权母基金通常资源充足，在投资私募股权方面经验丰富，母基金可以通过投资子基金影响到数百家公司，并且从母基金的长期性、多元化、投资收益和法律条款来看，母基金能够在自身运用ESG策略充分受益的同时，还可以有效推动私募股权市场ESG发展。

图：母基金进行ESG投资的优势资料来源：ESG投资云讲坛，母基金周刊整理 图：母基金进行ESG投资的优势资料来源：ESG投资云讲坛，母基金周刊整理 
母基金周刊《私募股权母基金ESG投资指南》系列文章将通过负责任投资政策与理念、基金治理、投资过程、监督、报告及退出策略四篇指南文章及实践案例为读者提供易操作的ESG投资指南。

图：《私募股权母基金ESG投资指南》章节安排，资料来源：母基金周刊图：《私募股权母基金ESG投资指南》章节安排，资料来源：母基金周刊
3 负责任投资政策与理念

母基金在开展ESG投资活动之前，首先应和其他私募股权基金投资者一样，确定组织如何看待ESG问题及其负责任的投资实践的目标，并选择恰当的ESG投资方法指导负责任投资工作，这也有助于向组织和投资伙伴传达在ESG整合过程中始终如一的信息，组织通常通过制定和披露清晰明确的负责任投资政策与理念来实现这一目标。

明确为何对负责任投资感兴趣是制定负责任投资政策的关键，清晰明确的负责任政策可以向关键的内部和外部利益相关方（例如投资团队、LP、GP、共同投资伙伴和客户）传达在 ESG 问题上始终如一的立场，并有更多机会得到他们的认可。

从组织内部来讲，负责任投资政策和理念作为组织在ESG投资方面的纲领性文件，通过明确描述整合的范围、治理结构、行动和报告，就如何落实组织对整合 ESG 考虑因素的承诺提供指导，为后续实践ESG投资建立框架。

4　ESG投资方法

在制定负责任投资政策之前，我们强烈建议组织先了解ESG投资的方法，这无论对组织确定如何将ESG因素纳入投资逻辑，还是在编制负责任投资政策时向利益相关方展示自身的负责任投资立场都非常有帮助。

ESG 投资没有不二法门，方法的选择与投资者的动机和目标有关，这取决于投资者是希望对组织产生积极影响还是对世界产生积极影响，是希望控制管理风险或是提升绩效等。全球可持续投资联盟（The Global Sustainable Investment Alliance， GSIA）、UN PRI等组织将ESG投资方法划分为七种投资子策略，分别ESG整合、积极所有权、规范筛选法、负面剔除法、正面筛选法、可持续主题投资和影响力投资。在欧洲和澳大拉西亚等大多数地区，越来越多的情况是，同一种投资产品或策略将结合多种ESG投资策略。

图：不同的ESG投资策略和定义，资料来源：GSIA，母基金周刊整理图：不同的ESG投资策略和定义，资料来源：GSIA，母基金周刊整理
从不同地区来看，GSIA发布的《全球可持续发展投资报告2020》对欧洲、美国、日本、加拿大、澳大利亚和新西兰的ESG投资情况进行了调查，结果显示，这些地区采用ESG方法管理的资产达到 35.3万亿美元，两年内增长了15%，占到了调查地区范围内所有专业管理资产的36%。最常见也是管理资产最多的ESG投资策略是 ESG 整合，达到了25.2万亿美元。增长最快的ESG投资策略是可持续主题投资，近两年的复合年增长率达到了63%，其次是ESG整合（25%）和正面筛选法（14%），规范筛选法是唯一一个采用率出现负增长的ESG投资策略。

图：按地区划分的ESG投资资产总额（单位：十亿美元），资料来源：GSIA，母基金周刊整理图：按地区划分的ESG投资资产总额（单位：十亿美元），资料来源：GSIA，母基金周刊整理
*GSIA在统计时将影响力投资与社区投资结合在了一起。所谓社区投资，指资金专门用于服务弱势的个人或社区，以及为具有明确社会或环境目标的企业提供的融资。相对影响力投资，社区投资涵盖范围更广。

不同身份的投资者也对多种ESG投资策略产生了越来越浓厚的兴趣，投资机构和与母基金同侪的各类职业基金投资者均根据投资策略的功能积极采用各类策略。根据Natixis的一项调查，负面剔除法、ESG整合、积极所有权、影响力投资在上述群体间的采用率均超过三成。另外，越来越多的个人投资者也对持有采用ESG投资策略的资产感兴趣。

图：不同考量下的ESG方法选择，资料来源：Natixis，母基金周刊整理图：不同考量下的ESG方法选择，资料来源：Natixis，母基金周刊整理
5 开始编写政策

在开始制定政策之前，组织最好重新审查自身的投资策略，并熟悉ESG相关术语和国家和地区的ESG标准，并参考同行的负责任投资政策最佳实践和ESG相关倡议组织的原则和建议，在此基础上制定编写负责任投资政策计划。

图：世界各个国家和地区的ESG相关政策（部分），资料来源：Natixis、中国证券投资基金业协会，母基金周刊整理图：世界各个国家和地区的ESG相关政策（部分），资料来源：Natixis、中国证券投资基金业协会，母基金周刊整理
虽然ESG政策的内容没有既定的框架，但是参考最佳实践，我们建议负责任政策应该包含以下几个部分：

1． 标题和批准日期

提供明确的标题和政策制定或更新的日期可以帮助广泛的利益相关方了解组织最新的负责任投资政策。标题具体的命名如上文所述，可能有“负责任的投资政策”、“ESG投资政策”或“可持续发展投资政策”等多种呈现形式。

2． 管理层声明

高管层面的监督和组织内部职能一体化对于制定负责任的投资政策至关重要。通常，组织最高负责人或其他高级管理人员将领导起草政策、协调政策实施所需的资源，后续还会对政策实施开展至关重要的监督工作，我们建议承担这项重任的领导者通过开篇声明或者最终签署的方式表明对该政策负责。

图：负责任投资政策制定负责任的主要职责，资料来源：BSR，母基金周刊整理图：负责任投资政策制定负责任的主要职责，资料来源：BSR，母基金周刊整理
需要注意的是一旦政策被采纳，在促进负责任投资政策落实的过程中，政策制定负责人在负责任的同时拥有最终解释权是至关重要的。

3． 目的和优先事项

明确承诺践行负责任的投资，并将ESG问题纳入组织的投资分析和决策过程，明确组织不管是对LP负责和内部管理，还是在一级投资、二级投资和共同投资过程中，都会把ESG问题纳入其组织战略中。

在这部分组织可以阐述制定政策的愿景、目标和受益人群，这将有助于广泛的利益相关方了解机构负责任投资政策的动机。如果组织有进行过事先与利益相关者的沟通，也可以在这一部分披露沟通结果和得到的支持的情况。

4． 范围

首先应明确该政策是主要投资政策的一部分还是一个单独的政策，其次明确政策所涵盖的投资类型和资产类别的信息，组织需要解释该政策是适用于当前投资还是仅适用于未来投资，同时需要考虑包括组织在投资中作为少数股东和在不同国家和地区的情况，并针对不同的情况调整组织对投资组合影响的方法和程度。另外，针对一级投资、二级投资和共同投资的管理控制范围和方法也需要说明。

5． 治理组织架构

明确实施负责任投资政策的团队和个人，除了包括可能出现在开篇的政策制定负责人，还应该包括专门负责ESG职能部门或工作小组（包含一名ESG事项负责人和一个跨职能ESG委员会）以及负责整个投资生命周期的团队成员（例如投资团队和运营团队），在这一部分需要定义他们的权利和责任，在这个过程中需要考虑母基金投资的不同资产类别的权利和责任，同时也可以设计举报、咨询和培训等流程框架。

建议在政策制定时仅提供职务和职能内容，暂不添加负责人的姓名，从而避免在人员轮转时需要更新政策，具体人员的姓名可以在组织的定期报告的ESG投资章节或定期的ESG投资报告中体现。

6． 实施方法

这一部分组织将说明如何在整个投资周期履行负责任投资承诺。在这一部分之前，组织最好在政策中已经给出了自己对ESG投资的定义，组织对ESG投资的定义可以自己起草或者参考Mercer、UN PRI等权威机构的定义。在这一部分，组织将确定ESG投资的流程和实践方法，并考虑在一级投资、二级投资和共同投资的不同实践中的区别，也需要考虑不同国家和地区的特殊情况和法律法规。

7． 报告

描述组织向LP和其他关键利益相关者报告其ESG实践和政策实施的计划，对于母基金来说，可以考虑要求子基金进行定期报告，并且可以在政策中对报告的频率和格式进行规定。定期的报告对负责任投资政策的落实的审查和政策的定期修订都有很大的帮助。

8． 定期修订政策

组织投资情况、外部最佳实践、全球ESG投资倡议的推进、国家和地区法律法规等情况的更新是迅速的，且一个被认为是最佳实践的负责任投资政策的修定不是一蹴而就的，因此组织有必要在内外部环境及负责任投资实践反馈的基础上积极主动更新政策。在制定政策的时候，可以明确政策更新的周期和流程，并将改责任分配给明确的管理人员。

在形式方面，负责任投资可以通过多种方式融入投资政策，包括公开的重要声明、商业行为准则、独立的负责任投资政策或将负责任投资因素嵌入主要投资政策中，母基金可以从制定单独的负责任投资政策开始，根据LP和GP的反馈结果以及政策的落实情况，逐步将负责任投资策略纳入涵盖长期因素的核心投资政策中。

6 政策和理念制定只是一个开始

我们鼓励母基金尽早制定负责任投资政策，并将国际上关于ESG投资的理念整合到更广泛的投资政策或方法中，进而起到私募股权母基金作为私募股权投资市场重要参与者的引导作用。然而负责任投资政策的制定只是一个开始，将负责任投资的理念融入公司整个投资生命周期中需要通过对政策进行宣贯和有效执行。

图：建立和整合 ESG 政策的三个关键建议，资料来源：UNPRI，母基金周刊整理图：建立和整合 ESG 政策的三个关键建议，资料来源：UN PRI，母基金周刊整理
无论公司是出于何种原因开始考虑ESG因素，制定负责任投资政策都是一个好的开始，但是这也仅仅是一个开始，该部分旨在提纲挈领地概况负责任投资政策的内容，制定一个被认为是最佳实践的负责任投资政策，还需要详细地考虑如何在基金治理、投资过程、监督、报告和退出过程中整合ESG因素，请期待母基金周刊《私募股权母基金ESG投资指南》剩余部分的内容。